长治泡沫板橡塑板专用胶 【券商聚焦】交银维持长城汽车(02333)“买入”评 指核心经营质量

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　　金吾财讯|交银发布研报指，长城汽车(02333)1Q26剔除汇兑损益后净利润恢复增长，核心经营质量。公司1Q26实现营业收入451.1亿元人民币，同比增长12.72，归母净利润9.45亿元同比下降46.01，但剔除汇兑损益后净利润同比增加3.28亿元/41.7。收入增速显著于销量增速，单车收入16.76万元创历史同期好水平。毛利率18.45，同比提升0.6个百分点、环比提升1.2个百分点，受益于海外销量占比提升及端车型结构优化。经营现金流净额32.71亿元，同比明显。

　　管理层维持积指引：2026年海外销量挑战60万辆及以上。核心催化剂包括魏V9X上市长治泡沫板橡塑板专用胶，后续V8X完善端新能源矩阵；欧拉五在泰国取得4,429辆订单并开始交付，后续拓展欧盟、拉美、澳新；泰国、巴西本地化产能及KD布局有望降低关税与物流成本。费用端，直营渠道仍需投入，PVC管道管件粘结胶但随着新车上量，销售费用率具备下行空间。主要风险包括内地新能源价格竞争、宏观消费需求、海外贸易及地缘扰动、俄罗斯报废税及汇率波动。

　　交银维持长城汽车(02333)“买入”评，目标价17.50港元。长期逻辑在于：坦克和皮卡在细分市场具备较强品类壁垒和定价权；海外价值销量占比提升，有望持续收入质量和毛利率；归元平台通用化率及全球本地化运营，有助于维持差异化盈利能力。若海外销量兑现、直营店及新车周期持续上量，估值中枢仍有修复空间。

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